上市公司的增发在“冷冻”一段时间后，近期突然有所提速。继金融街之后，伊利股份、耀华玻璃等相继发布了增发招股书。8月29日，耀华玻璃(600716)刚一公布增发招股书，该股旋即跌声一片，当天下跌4.73%，列沪市跌幅榜首。令人吃惊的是，耀华玻璃并不在符合增发新政策的上市公司名单之中。业界认为，耀华玻璃根本达不到增发条件。

　　不仅如此，8月底，有消息显示，北人股份(600860)也获准了增发。与耀华玻璃一样，北人股份也不在证监会所公布的符合增发条件的上市公司名单之列。据悉，证监会惟一的要求是北人股份降低增发额度，由原来的募集5亿元减低到4亿元。

　　市场质疑

　　“耀华、北人这两家公司为何能超越法规之上，发审委的专家又是如何审查并准予放行的？”市场由此对增发新政策充满猜测和质疑。

　　天同证券一位投行人士指出，以耀华玻璃最近3年所公布的年报分析，1999年、2000年、2001年三年的净资产分别为3.22%、6.11%和6.28%，远远低于增发新标准。从8月29日公布的招股书来看，耀华玻璃本次增发2430万股，募集资金约1.8亿元，以此计算的增发价为7.40元。如按其2001年每股收益0.10元计算，市盈率达到了74倍，不仅大大高出新股20倍的市盈率，也比刚刚增发的金融街16.3倍、伊利股份20.6倍要高得多，甚至远远超出目前二级市场的平均市盈率。

　　与耀华玻璃一样，北人股份也达不到新政策规定的“硬性”标准。2000年末，北人的净资产收益率为5.28%，1999年则为4.87%。去年的净资产收益率也未达到10%。

　　个案处理

　　“北人股份的增发早就获得了证监会的批准！”北人股份董秘戎佩敏快人快语。“增发是迟早的事，我们正等着证监会的安排，公司会选择一个恰当的时期增发新股。”

　　戎佩敏承认按照新规定北人尚不够增发资格，但她说，北人股份属于特殊个案处理，早在今年年初，其增发方案便获得了证监会发审委的批准。在获得证监会批准后，公司做好了一切准备工作，可谓万事俱备，只待发行。

　　但由于今年上半年市场形势不好，增发由此被长时间搁置。殊不料下半年风云突变，证监会调高了增发门槛。但法不溯及既往，北人股份的增发不受影响。

　　耀华玻璃办公室一位姓张的负责人告诉记者，耀华玻璃也是被作为特殊个案来处理的。去年6月，耀华玻璃便向证监会提交增发报告，原计划增发5000万股A股。去年12月28日，证监会发审委批准了耀华玻璃的增发预案。今年7月24日，证监会以《通知》的形式发布了新的增发政策(证监发【2002】55号文)，并对《通知》的起草情况作出说明。由于审核通过在先，新法规颁布在后，为了新老政策的衔接，《说明》允许已通过发审委审核的公司不受新规定的约束。其中几家公司表示愿意根据市场和舆论的呼声调整融资方案、降低筹资规模。正是在这种背景下，耀华玻璃降低了筹资规模，由原计划的5000万股缩减为2430万股。

　　难言之隐

　　业界指出，让耀华玻璃、北人股份增发，是不得已而为之，证监会既然已经批准，就很难收回成命。“总不能让那些已经在建的项目因为资金不到位而瘫痪吧！”华夏证券公司一位研究员认为，耀华玻璃不仅达不到增发标准，上市以来的业绩更是平平。因此，让耀华玻璃增发，惟一可以解释的是，其主要投向“九改浮”浮法玻璃项目，已先期通过贷款垫资1.2亿元，其中有的贷款已逾期。既已骑虎难下，不得不通过增发还贷。尽管有关部门将其募资额从4亿元降减为1.8亿元。

　　北人股份获准增发更是让人充满遐想。一位投行人士说，北人增发的一个重要背景是它是国内为数不多的拥有H股身份的A股国有大型企业。由于H股和A股定价不同，配股很难以确定配股价，而可转债标准又十分高，惟一的融资渠道便是增发。

　　证监会发审委有关人士解释说，从去年3月到今年7月，证监会曾两度调整增发政策。一些已通过发审委审核的申请增发的上市公司提出，公司已经开始实施计划投资项目，如因政策改变不能完成增发融资，将给公司正常经营带来影响，也会对中小投资者造成损失。在充分考虑各方意见的情况下，按照“新法不溯及既往”的原则，考虑到26家已通过发审委审核的上市公司中，可能有部分公司会因为政策的变更而遇到一些实际困难，因此，证监会除了对其中完全符合新政策的7家公司继续安排发行外，对其余19家公司，在其适当调整融资方式、降低筹资规模的前提下，按个案方式妥善处理。因此，市场上会出现少数几家不符合增发新规定而获准增发的上市公司。

　　“对所有的上市公司，我们都是一个标准，不存在法外开恩一说，上市公司在7月《通知》之后申请增发，证监会将严格按照新政策予以审批。”(邹光祥)